金万众“伪高新”IPO疑云，“终身”股权锁员工，八成收入靠日本

瞭望塔财经前言：三年两度冲刺IPO，营收连续下滑，高度依赖日本供应商的刀具代理商正面临国产替代浪潮的生死考验。

瞭望塔财经获悉，7月28日，北京金万众机械科技股份有限公司（以下简称“金万众”）收到北交所发出的上市审核问询函。这是该公司继2023年上交所主板IPO终止后，再次向资本市场发起冲刺。

然而，最新的招股书数据揭示了一个严峻现实：营收连续三年下滑，从2022年的9.88亿元降至2024年的9.23亿元；2025年一季度营收同比再降4.65%，净利润更是大幅下滑23.91%。

更令人担忧的是，这家号称“刀具制造商”的企业，接近80%的收入却依赖日本品牌代理，核心业务收入连续三年下降，而实控人孙小明的背景谜团与公司治理隐患，为此次IPO蒙上浓重阴影。

一、业绩三连降，日本依赖症埋下重大隐患

金万众的IPO之路充满坎坷。2023年6月，公司首次申报上交所主板IPO，经历三轮问询和两次财报更新中止后，于2024年6月终止审核。终止原因被归咎于主板上市财务标准变化。

不到一年后，2025年6月30日，公司转战北交所，募资规模从6.91亿元缩水至3.28亿元。主承销商仍为第一创业证券，审计机构也继续由大华会计师事务所担任。

招股书披露的业绩数据令人担忧：2022年至2024年，公司营收连续三年下滑，分别为9.88亿元、9.50亿元和9.23亿元；2025年一季度延续颓势，营收同比下滑4.65%至2.10亿元。

业绩下滑的核心症结在于其高度依赖的第三方品牌分销业务遭遇重创。报告期内，该业务收入占比分别为87.35%、81.68%和78.23%，但2023年和2024年同比降幅分别达到10.13%和6.90%。

背后的危机是：公司前五大供应商均为日本企业，包括住友、大昭和、京瓷等，采购集中度高达86%-90%。

这种结构使公司面临两大风险：一方面，代理关系一旦生变将直接动摇经营根基；另一方面，日元汇率波动直接影响采购成本。

中国机床工具工业协会的数据揭示了行业趋势：我国刀具进口额从2018年的148亿元降至2023年的87.58亿元。国产替代浪潮下，高度依赖日本品牌的金万众正面临前所未有的生存压力。

二、实控人背景疑云，公司治理暗藏玄机

金万众的实际控制人孙小明持股78.62%，牢牢掌控公司。然而，这位掌舵人的职业背景却存在未充分披露的疑点。

瞭望塔财经通过公开资料了解到，孙小明1999-2011年任职北京金万众机电总经理，而金万众有限的成立时间恰好在他离职三个月之后。公司多位分公司负责人均有北京金万众的履历，但招股书对此关联却只字未提。

更令人关注的是公司的股权激励设计。招股书披露，孙小明曾以 “虚拟股权”方式0对价转让4%股权给8位销售总监，这些股权仅有分红权，无表决权，且董事会可随意调整比例。

退出机制设计更为特殊：原军强和方伟两位高管退股时，孙小明以34.35万元和139.95万元有偿回购。而未退出的激励对象，需在公司工作至退休才能获得全部分红。

这种“终身绑定”机制引发监管关注。在首次IPO问询中，交易所要求公司说明该安排是否符合股权激励本质。

孙小明控制下的另一家公司也引发疑问。招股书简单提及的“梦想阳光”成立于2015年，曾拥有52位股东，却在2020年8月突击注销。注销前，该公司曾获得品悦科技408.89万元分红。如此规模的多股东公司突然注销，其历史沿革及注销原因披露不足，存在关联交易未充分披露的嫌疑。

三、财务数据疑点重重，补税暴露研发真相

金万众的财务数据存在多处疑点。2024年，公司补缴巨额税款导致现金流承压。因 “未持续满足高新技术企业认定标准”，公司补缴2019-2020年税款2127.18万元，致使2022年经营活动现金流由正转负，净流出2338.13万元。

补税背后暴露出更严重的问题：研发费用归集存在重大差错。大华会计师事务所审计发现，公司将管理和销售人员工资等计入研发费用，调整后2020年母公司研发费用直接归零。

这种操作让人质疑公司是否存在虚增研发投入的行为。招股书承认，差错源于“对会计准则、相关法律法规的理解偏差”，但如此基础的会计处理错误，令人担忧公司财务内控的有效性。

北交所问询函直指公司内控漏洞，特别提到报告期内存在个人卡交易、转贷、票据找零等不规范行为，这些财务内控缺陷可能影响财务数据的真实性和可靠性。

应收账款风险也在积聚。截至2024年末，公司应收账款账面价值达2.34亿元，占流动资产30.19%。随着业务开拓，应收账款持续增加，若无法按期收回，将对经营产生不利影响。

四、转型困局，自主品牌难扛大旗

面对代理业务萎缩，金万众力推自主品牌“刃天行”转型。然而，报告期内自主品牌收入占比仅从10.12%微增至16%左右（2024年），远不足以弥补代理业务下滑缺口。

更严峻的是，自主产品毛利率持续下滑，从2022年的39.75%降至2024年的33.79%，始终低于行业平均水平。公司解释称系“投产初期成本高”和“主动降价抢占市场”，但这也暴露了自主品牌核心竞争力不足的软肋。

技术短板尤为明显。截至2024年末，公司仅持有9项发明专利，其中仅1项与刀具直接相关。研发投入严重不足，2024年研发费用率仅0.62%，远低于同行4.51%的水平。

产能利用率波动剧烈。2021年自主生产刀具产能利用率高达130.24%，2022年骤降至73.27%，2024年虽回升至95.40%，但剧烈波动暴露了生产计划与市场需求匹配度不足的问题。

在此背景下，公司仍计划募资7069.50万元投入“年产22.4万支刀具项目”。而行业整体下行趋势未改：2024年切削工具行业营收同比下降1.8%，利润率下降2.7个百分点。

子公司亏损问题同样棘手。参股17.86%的西格数据2024年亏损1164万元，公司已计提减值准备。夸克涂层虽在2024年扭亏为盈，但此前三年累计亏损超千万元。若这两家公司持续亏损，将直接拖累金万众整体业绩。

五、监管关注焦点，历史问题与新风险交织

北交所问询函直指公司核心风险点：营收净利双降趋势是否将持续？与日本供应商合作是否稳定？募投项目产能消化能力如何？这些问题的答案关系着公司未来生存空间。

媒体尚未充分关注的新隐患浮出水面：

一是供应商集中度不降反升的新风险。2024年前五大供应商采购额占比虽降至86.25%，但绝对金额仍达5.43亿元。在中美贸易摩擦背景下，高度依赖日本供应链的地缘政治风险被低估。

二是 产能扩张与行业下行的矛盾加剧。同行华锐精密2024年已出现产能利用率下降，金万众此时扩产可能面临市场消化能力不足的风险。

三是技术人才结构失衡。销售人员占比高达50.22%，远高于研发与生产人员总和（33%），人才结构与“刀具制造商”定位严重不符。

四是财务内控缺陷可能引发的持续影响。个人卡交易、转贷等不规范行为虽已整改，但其反映的内控薄弱可能影响财务数据可靠性，需持续关注。

瞭望塔财经认为，金万众招股书中虽然提示了11项风险，但市场更关注的是：在国产替代大潮下，高度依赖日系品牌的代理模式是否已走到尽头？自主品牌能否在激烈竞争中杀出血路？这些问题，将是决定金万众IPO成败的关键。

虽然孙小明在招股书中承诺：“竭尽全力求发展”。但在瞭望塔财经看来，面对国产刀具品牌市占率持续提升、行业利润率整体下滑的残酷现实，投资者更关心的是：这家老牌代理商能否真正摆脱对日本供应链的依赖？那些被“终身绑定”的员工股权何时能兑现价值？财务内控的漏洞是否真的修补完善？

北交所的问询函已经发出，金万众的答案将决定其资本命运的走向。